皇马科技:特种表面活性剂龙头 新增MS树脂新产

点击次数:   更新时间:2020-12-24 06:49     来源:黄金赌城

  公司专注于特种表面活性剂的研发、生产和销售,是目前国内生产规模最大、品种最全、科技含量较高的特种表面活性剂生产之一,年产能20万吨以上。公司开发研制出1600多种产品,其下游应用广泛,形成十四大板块,具体包括粘合剂新材料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板块、水处理应用板块、减水剂应用板块、印染助剂应用板块、纤维油剂应用板块、复合新材料应用板块、个人护理应用板块、农化助剂应用板块、碳四衍生物板块、油田化学品应用板块、造纸化学品应用板块。

  2020年H1,公司实现稳增长,主要由于:(1)产品结构优化,高毛利率“小品种”板块销量提升。公司上半年“大品种”板块销量34883吨,同比-10.72%。而“小品种”板块销量40626吨,同比+9.85%;对应营业收入5.22亿元,营收占比64.72%,同比提升3.48个百分点。(2)原材料环氧乙烷、环氧丙烷降价更多,公司综合毛利率提升。尽管公司“大品种”板块和“小品种”板块产品均价分别同比下降8.67%和10.43%,但环氧乙烷和环氧丙烷均价分别同比下降9.54%和11.47%,公司综合销售毛利率同比提升1.59%至23.87%。(3)计入当期损益的政府补助同比增加(列入其他收益)。(4)三费基本稳定,财务费用同比减少。

  公司募投项目“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目”已于2019年底建成,其中除了3万吨的“大品种”,还包含4.7万吨特种聚醚及合成酯和0.8万吨聚醚胺“小品种”板块产品,小计5.5万吨,处于产能释放期。同时,公司“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目有序推进,土建工程已完工,内外部装饰工程以及设备安装等进行中,截至2020年6月30日,投资完成进度39.6%。其中包括5万吨MS树脂,MS树脂用于生产MS胶,而MS胶应用广泛,包括装配式建筑。

  我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03亿元、4.17亿元、4.84亿元,对应EPS1.08元、1.49元、1.73元,PE22.8、16.6、14.3倍。考虑公司为特种表面活性剂龙头,新增高毛利小品种产能释放,同时在建MS树脂新品种,产品结构优化,盈利能力提升,首次覆盖,给与“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下滑,原料及产品价格大幅波动,在建项目投产进度及盈利不及预期。

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